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雷达财经出品 文|孟帅 编|深海

风靡内行的顶流Labubu，让泡泡玛特在成本商场杀疯了！凭借现象级IP的爆发力，这家潮玩巨头市值收效冲破3400亿港元大关，独创东说念主王宁也借此献技钞票神话。

可是，在玩物赛说念这片竞争强烈的江湖中，还有一家公司的盈利智商以至更胜泡泡玛特一筹，它就是卡游。客岁，卡游营收达到100.57亿元，经休养净利润达44.66亿元，比泡泡玛特的34.03亿元还多出10亿多。不仅如斯，卡搭客岁的毛利率也率先泡泡玛特。

一手缔造卡游买卖帝国的，是一位仅有中专学历的70后创业者——李奇斌。因为父亲生意遇挫，他为早日还债不吝废弃了相识的“铁饭碗”断然投身创业波涛。凭借历害的买卖感觉，他收效捕捉到集换式卡牌的商机，收效将卡游打形成为卡牌界当之无愧的“一哥”。

不外，在卡游看似现象无尽的表象之下，实则潜藏着诸多隐忧。从消耗群体来看，公司中枢居品卡牌的主要受众是未成年东说念主，而其玩法中融入的盲盒元素以及部分稀缺卡牌被热炒的情况，也常常让卡游堕入疏浚未成年东说念主消耗的质疑。

在营收结构方面，尽管卡游一直在勤奋构建多元化的营收样式，但现在仍高度依赖集换式卡牌这一业务。在IP运营领域，卡游固然坐拥70个IP，但其中仅有1个是自有IP，其余多为非独家授权IP。而在销售渠说念上，卡游92.5%的收入依赖于经销渠说念，直营渠说念占比不及一成，潜藏渠说念处治风险。

客岁经休养净利润超44亿，卡游比泡泡玛特还能赚

近期，泡泡玛特的独创东说念主王宁可谓是出尽了风头。据福布斯及时富豪榜数据自满，王宁不仅超过牧原股份的秦英林登顶河南首富，更收效将融捷集团董事长吕朝阳挤下，强势踏进福布斯中国富豪榜第10名的高位。

值得一提的是，王宁毕业于郑州大学西亚斯海外学院（后改名为郑州西亚斯学院）这所民办全日制高校。在一众商界精英中，王宁的学历配景并不算出众，但这却涓滴不妨碍他书写千亿身家的买卖听说。

而在玩物这一赛说念，中专毕业的李奇斌在收货智商上以至比王宁还要后发先至。不久前，由李奇斌掌舵的卡游向港交所递交了招股书。招股书自满，2024年，卡游营收突破百亿大关，达到100.57亿元，同比激增277.78%；而同期风头正盛的泡泡玛特，客岁狂揽营收130.38亿元。

尽管营收与泡泡玛特存在一定的差距，但卡游的盈利智商却反超泡泡玛特。客岁，卡游的经休养净利润达44.66亿元，同比增长378.27%，而泡泡玛特同期的经休养净利润为34.03亿元，卡游盈利规模率先10亿多。

在毛利率方面，卡游相同推崇优异。2024年，卡游的毛利率为67.27%，高于泡泡玛特的66.79%。

这个比泡泡玛特还会收货的公司，究竟是何方圣洁？在公司官网上，卡游自称是一家深耕动漫、创意文具产业的文化转变公司，同期亦然中国泛文娱居品行业中最具影响力的品牌之一。

在公司递交的招股书中，卡游征引灼识究诘数据称，按2024年商品来回总数计，其在中国泛文娱居品行业及泛文娱玩物行业中均名挨次一，商场份额诀别为13.3%和21.5%，稳坐行业头把交椅。

而在泛文娱玩物行业的集换式卡牌领域，卡游更是占据着十足总揽地位，以71.1%的商场份额一骑绝尘，遥遥率先于其他竞争敌手。此外，在泛文娱文具行业，卡游相同以24.3%的商场份额稳居第一。

所谓集换式卡牌，指的是具有特定主题的实体卡，消耗者不错用它来储藏、交换好像畅玩。比较于手办、毛绒玩物等居品，单价更低的集换式卡牌让预算有限的学生群体也能顶住脱手，这使得卡游的居品缓缓演变成了小学生之间的“应酬硬通货”。

尽管卡游的经休养净利润“碾压”泡泡玛特，但外界给卡游的估值却并不算高。据胡润估计院客岁4月发布的《2024内行独角兽榜》自满，卡游的企业估值仅为71亿元。

与之形成较着对比的是，放荡6月10日收盘，当下备受成本热捧的泡泡玛特市值高达3475.54亿港元，两者估值差距犹如边界。

不外，商场上也有声息合计，当作卡牌细分赛说念的头部企业，卡游一朝收效上市，极有可能复刻泡泡玛特的成本听说，在潮玩商场掀翻新一轮的波涛，成为下一个备受瞩策划买卖明星。

中专毕业废弃“铁饭碗”，靠卡牌逆袭东说念主生

如今身为“卡牌一哥”掌舵者的李奇斌，惟有中专学历。1972年，李奇斌出身在浙江衢州开化的一个小镇，父亲规划着箱包生意。中专毕业后，李奇斌在梓里谋得了一份体制内的处事，成为了又名水利员。

在旁东说念主眼中，这份处事相识且闲适，是一份令东说念主赞佩的“铁饭碗”。可是，庆幸的齿轮悄然动弹，一场出乎预见的家庭变故冷凌弃地构陷了他正本稳固如水的生存。父亲的箱包厂因规划不善堕入逆境，使得通盘这个词家庭职责上了高达300多万元的千里重债务。

面对大都欠债，李奇斌明晰地知说念，仅靠单元的薪水偿还债务险些是驴年马月。于是，他断然毅然地辞去了这份相识的处事，投身到了波谲云诡的商海之中。初入买卖世界，李奇斌如同在暗澹中摸索前行的行者，四处寻找着妥当的商机。

一次只怕的契机，庆幸之神向李奇斌投来了一点朝阳。他属意到大大泡泡糖附带的卡片深受孩子们的喜爱，这些成本很低的卡片竟有着神奇的魅力，能显赫擢升居品的附加值，让正本庸俗的泡泡糖销量大增。这给了李奇斌不少灵感，让他历害地察觉到了卡牌商场的宏大后劲。

招股书自满，2003年，李奇斌联袂爱妻王人燕共同规划义乌市甲壳虫玩物厂，郑重涉足泛文娱玩物销售业务。自2008年起，李奇斌又将眼神投向了印刷业务，注册种植了浙江甲壳虫印刷包装有限公司。2011年，卡游（上海）文化传播有限公司郑重宣告种植。

2018年，关于卡游来说，是一个具有里程碑真谛的年份。这一年，卡游收效获取了奥特曼IP的授权。此次衔尾让卡游打赢了漂亮的一战，公司迅速在卡牌领域站稳脚跟，并收效俘获了不少学生消耗者的心。

2018年到2024年底，卡游基于50多个奥特英杰扮装推出了共计320个集换式卡牌系列及42个文具系列。奥特曼IP也凭借其强盛的影响力和眩惑力，成为了卡游旗下最收货的IP之一。

当作卡游的掌舵者，李奇斌佳耦合手有公司绝大部分的股份。招股书自满，IPO前，李奇斌通过Liqibin Holdings Limited合手股82%，其妃耦王人燕通过Qiyan Holdings Limited合手股1.5%，二东说念主共计合手股83.5%。

而卡游的连忙发展，也离不开成本的助力。天眼查自满，卡游曾获取红杉和腾讯这两大明星投资机构的嗜好。招股书自满，IPO前，红杉成本全资领有的HongShan Growth合手股10.5%，腾讯曲折全资领有的Grand Hematite Limited合手股3%。

有了成本的加合手，卡游如虎添翼，在商场上迅速膨胀，全部大叫大进。历程多年的不懈发展和蕴蓄，在李奇斌的超卓指挥下，卡游如今已成为了当之无愧的“卡牌一哥”，与奥特曼、小马宝莉、斗罗大陆等数十个海表里的有名IP均树立了深奥的衔尾干系。

现象功绩背后，卡游暗隐退忧

尽管营收突破百亿大关、归母净利润力压泡泡玛特，但看似现象无尽的卡游背后也藏有不少隐忧。

由于集换式卡牌在国内的主要消耗群体为未成年东说念主，且玩法交融了盲盒元素，再加之稀缺卡的二次来回价值易被商场过度炒作，这使得卡游起始需要直面的就是合规性费力。

央视曾报说念称，有学生半年内消耗近10万元购买卡牌卡，以至还有家长破耗200万元为孩子鸠合卡牌仍未能集王人的夸张案例。放荡发稿，在黑猫投诉平台上搜索“卡游”枢纽词，不错获取到越过6万条投诉，其中不少投诉波及未成年东说念主非感性消耗。

2024年1月初次向港交所提交招股书时，卡游还曾被中国证监会要求敷陈《数据安全法》《数据出境安全评估成见》《儿童个东说念主信息鸠合保护国法》等划定的落实情况，导致IPO进度一度停滞。

从居品结构来看，卡游虽声称其计谋性地构建了集换式卡牌、东说念主偶、其他玩物及文具的多元居品组合，但公司的营收仍高度依赖集换式卡牌。2022年，卡游集换式卡牌的营收占比高达95.1%。

到2024年，尽管卡游集换式卡牌的营收占比有所着落，但仍保管在81.5%的高位。同期，公司东说念主偶、其他玩物（主要包括徽章、立牌、集换式卡牌储藏册及贴纸）、文具的营收占比诀别为3.2%、10.2%、5.1%，彰着难以与集换式卡牌相抗衡。

在IP运营方面，卡游领有丰富的IP资源：放荡2024年末，卡游构建了一个由70个IP构成的多元化IP矩阵。可是，其中69个均为授权IP，像奥特曼、小马宝莉、叶罗丽、蛋仔派对、火影忍者等助力卡游绽开商场的热点IP，均属于授权IP规模。

而卡游自有IP的数目却稀稀拉拉，仅为1个，以至在财务报表中，公司都未单独列出研发开支，这无疑清晰了卡游现在在IP自研方面的短板。

更为严峻的是，卡游的好多授权IP还曲直独家IP，这便在一定程度上逍遥了其在商场上的竞争力。客岁，非独家授权安排拓荒的居品为卡游孝顺了高达88.56亿元的收入，营收占比高达88%，足见其对非独家IP的依赖程度之深。

而过度依赖外部IP，也使得卡游不得不面对授权到期的风险。放荡临了实质可行日历，卡游共有38份IP授权公约瞻望将于2025年到期，39份瞻望将于2026年到期，7份瞻望将于2027年到期，以及5份瞻望将于2028年偏激后到期。

卡游在招股书中也坦言，“如若咱们未能以成心条件取得、保管或重续IP授权安排，或咱们的IP衔尾伙伴未能保管及保护其IP，咱们的业务、财务景色及规划功绩可能会受到要紧不利影响”。

此外，从销售渠说念来看，卡游的营收相同高度依赖经销渠说念（包括经销商、KA衔尾伙伴、其他）。放荡2024年，卡游共领有217个经销商、39名KA衔尾伙伴和351个卡游中心。而在直营渠说念方面，卡游同期在世界19个省份仅领有32家线下卡游旗舰店、13家线上自营店。

客岁，卡游通过经销渠说念获取的收入高达93.03亿元，占比高达92.5%，而同期公司来自直营渠说念的收入仅为7.54亿元，占比不及一成。这么的销售结构，无疑使得卡游靠近着销售渠说念处治方面的诸多风险。

异日九游会体育，卡游能否告成叩开成本商场的大门？其又能否和泡泡玛特一样在成本商场大放异彩？雷达财经将合手续温煦。